食雞食着債

肥仔金喊打仗，金價升咗，今次資產配置的遊戲規則話俾魔術師聽要沽返啲實金，再轉部份做ＥＴＦ增加靈活性（見《魔術師資產配置　２０１７年９月》），於是尋日便去了上環出沽貨；順便買久違的手撕雞拼雞腎（加辣）回家吃，仲有冷麵加包細檸檬茶（圖中右下方為另外一條金塊存貨），盛惠３７大元！

一路食雞一邊溫故知新，重新思考返債劵定價的基本功：

在不違約的假設下，票息（coupon）與本金（principal）是固定的；市價（Market price）的浮動，就體現在孳息（yield）的轉變之上：

• 如 Market price = Principal (trade at par)，則 yield = coupon
• 如 Market price > Principal (trade above par)，則 yield < coupon
• 如 Market price < Principal (trade below par)，則 yield > coupon

同一時間，投資者亦可將債劵的現金流拆成兩個部份：

• Interest only（IO） strip：只包含票息，即是所謂的「還息不還本」。
• Prinicpal only（PO） strip：只包含本金，可以當成是零息債券（zero coupon bond）看待。

根據上述公式，債券年期愈長，PO 的分母便會愈大，PO 的現值就會趨向零，對債券現價的影響較微；債券只由票息負責還款，表現類似永續債（perpetual bond）。由於長債在短期內只牽涉企業長期「還息不還本」的能力，企業業務的「可持續性（sustainability）」和現金流的收入就比較關鍵。
反之，債券的年期愈短，PO 對債券現價的影響就會較大。由於短期（例如三至五年）內需要繳還本金，除了要看企業現金流是否足夠派票息，還要視乎企業再融資，債冚債的能力；否則到期還唔起本金，隨時就會違約。
至於坊間有「磚家」或書刊教債券初學者「孳息面前，票息第二」的言論，又實在係得啖笑。作為債券投資者，每期收的現金流，其「絕對值（absolute value）」就係由票息決定，食粥食飯都睇佢；孳息則是反映的債券現價、年期與及票息的關係。
一份高孽息、低現價、短年期的債券，很可能是債券發行人將會違約的先兆，將其打上「最佳表現債券（按收益率）」幾個字會唔會有誤導成份，觸犯《商品說明條例》呢？

（圖片來源： Fundsupermart 債券平台主頁, retrieved at HKT 1300 5 Sep 2017）

所以，魔術師選債，多數會以評級行先，再選些 trading slightly below/above par 的債券來考慮；如果是 callable bond 最好就係 slightly below par，當然世事唔會盡人意，資金和風險自己儘量就一就。如是者，孽息的比重就唔會咁大了。
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魔術師資產配置　２０１７年９月
由九出十三歸到bond duration